重磅丨三一重工深度报告:更新时代来临,更显

时间:2018-12-17 浏览:

重磅丨三一重工深度报告:更新时代来临,更显龙头地位

2017-03-02 11:37 来源:广发机械

原标题:重磅丨三一重工深度报告:更新时代来临,更显龙头地位

重磅丨三一重工深度报告:更新时代来临,更显

来源丨广发证券发展研究中心机械小组

团队丨罗立波 刘芷君 代川 王珂

引言:我们去年11月2日发布了三一重工专题深度报告,连续四周在周报中强调需求回暖,并且率先上调行业评级至“买入”。去年年底以来,以挖掘机为代表的工程机械产品连续5个月增速超过50%,显示出行业需求积极回暖。2017年2月6日发布工程机械行业深度报告,随后多篇专题报告讨论行业需求,从目前我们草根了解的情况来看,工程机械需求从底部回升,正在经历新一轮周期。作为龙头企业,我们再次发出三一的深度报告。

本次我们再次发布三一重工的深度报告,核心要点在于讨论:(1)维持本轮需求的要素是什么?在较长的时间尺度中是否具备中期可持续性;(2)经历了过去5年的调整,三一重工在业务上经历了哪些变化?变化对公司当前盈利可见度影响如何?(3)过去几年三一重工市场份额逆势扩张,制胜法宝是什么?公司在处理历史包袱上采取了哪些有效措施?(4)对公司未来业务的展望如何?

核心观点

基建需求叠加更新需求,工程机械行业正在积极回暖。

过去几个月工程机械销量持续好转,显示出行业需求正在逐步回暖,核心推动力包括:(1)过去累计存量已经逐步达到了阶段高点,行业保有量进入零增长阶段,存量设备逐步进入更新周期;(2)房地产边际拉动作用在减弱,基建项目持续发力,PPP加速了项目落地进程,进而转化为工程机械需求,根据我们测算,地产和基建的贡献比例从2012年的0.93:1降低到2016年的0.67:1

业务体系重塑,挖机渐成利润中心,积极转型PC装备和军工业务。

经历了过去长达5年的行业低迷期,公司的业务体系正在重塑。挖机市场占有率逐步提升,逐渐成为公司的利润中心混凝土业务继续保持行业领先地位,随着需求回暖盈利能力也正在逐步修复。同时,公司通过外部合作模式,积极转型PC装备和军工业务,寻求工程机械业务之外的成长点。

“多管齐下”助力穿越行业低迷周期,彰显龙头实力。

公司在多个方面积极主动调整,多项产品在行业低迷期逆势增长,市场份额逐步扩大。具体而言包括:(1)通过“股权转让+应收账款转让+ABS”组合拳盘活存量资产,改善现金流;(2)积极扶持代理商,巩固代理商体系,构筑核心壁垒;(3)积极去产能,去逾期,卸下历史包袱轻装前行;(4)积极布局海外业务,依托一带一路,公司海外业务收入超过40%。

▶ 投资建议:我们预测公司2016-2018年实现营业收入214.3/276.4/331.5亿元,EPS分别为0.04/0.27/0.38。当前行业需求回暖,公司积极盘活资产主动调整,市场份额不断扩大,我们继续维持公司“买入”评级。